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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
近日，芒果发布2025年及2026年第一季度成绩单。2025年全年营收138.13亿元，同比减少1.89%；归母净利润12.27亿元，同比减少10.06%。2026年第一季度营收30.84亿元，同比增长6.35%；归母净利润1.99亿元，同比暴跌47.37%。
自2018年重组上市以来，芒果超媒曾凭借“国有背景+市场化运作”的独特模式，在长视频行业连续多年实现盈利，被誉为“长视频行业唯一的盈利之光”。然而过去两年，这道光正变得越来越暗淡。Wind数据显示，芒果超媒的营收和净利润已连续两年下滑。2025年本就是疲态尽显的一年，进入2026年，尽管营收端出现回暖迹象，利润层面却断崖式下跌近五成。
收入结构分化：会员收入增长承压、内容电商营收下降13.68%
2025年，芒果TV互联网视频业务实现营收101.26亿元，同比下降0.52%；新媒体互动娱乐内容制作与运营业务营收13.99亿元，同比增长10.85%；内容电商业务营收22.40亿元，同比下降13.86%。互联网视频业务仍是绝对主力，贡献了全年营收的73.31%，但这一核心引擎的增长已近乎停滞。
会员业务是芒果超媒的“压舱石”，2025年却出现结构性压力。截至年末，芒果TV有效会员规模达7560万，移动端MAU达2.68亿，同比增长4.88%。然而会员数增长的背景下，全年会员收入仅46.46亿元，“增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响”。据华泰证券研报，会员收入同比下降幅度约9.8%，这意味着，芒果TV正陷入“增用户不增收”的尴尬处境——即便用户数创下新高，转化为收入的效率却在下降，爆款内容驱动付费转化的传统模式已遭遇天花板。
广告业务是2025年唯一交出正向增长答卷的板块。全年广告收入实现38.31亿元，同比增长11%，“综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业”。然而这一回暖的含金量有待审视：2025年上半年，广告业务营收同比仍为负增长，直至二季度才实现环比回正，全年增速很大程度上来自下半年集中释放的综艺招商效应。当综N代IP的广告溢价已接近饱和，仅靠头部综艺支撑广告大盘是否可持续，是一个短期乐观、长期难言的疑问。
内容电商是三条主线中跌幅最深的板块，收入同比骤降13.86%。下降主要由“快乐购”传统电视购物业务的战略性收缩所致，小芒电商2025年虽以GMV 186亿元的规模首次实现年度盈利，但传统电商业务的出清仍在冲击整体营收结构。主动“断臂”优化业务结构固然是提质增效的选择，但也意味着增长极的缺失——内容电商难以在短期内弥补互联网视频业务增速放缓留下的空缺，芒果超媒的增长叙事正面临“青黄不接”的窘境。
内容投入“高成本、低转化”吞噬利润、毛利率连降五年 Q1利润进一步承压净利润同比降47.37%
如果说收入端只是“增长乏力”，那么利润端则是一场持续失速的下行。2025年全年，芒果超媒归母净利润同比下降10.06%，扣非归母净利润同比大幅下降29.93%，远超营收降幅，且降幅呈逐季扩大趋势。更为严峻的是2026年第一季度：在营收同比增长6.35%的情况下，归母净利润骤降47.37%，扣非净利润下降38.53%。利润端崩坏的核心症结在于内容成本与研发投入的持续攀升，但收入端却未能同步消化。
2025年全年，公司总成本并未随收入下降而减少，在收入同比下降1.89%的情况下，营业成本同比增长6.32%，其中新媒体平台运营成本同比增长12.9%，新媒体互动娱乐内容制作成本同比增长17.56%，这也导致公司毛利率承压。全年公司总毛利率同比下降5.9个百分点至23.1%。成本的刚性上升，源于芒果超媒为巩固内容护城河而进行的“战略性投入”。
但问题在于，当优质内容的投入产出比从过去的“高杠杆”变为“高成本、低转化”，芒果超媒“内容为王”的核心叙事还能支撑多久？与竞争对手爱奇艺、腾讯视频相比，芒果的独播内容优势依然存在，但用户付费意愿的增长速度已远远追不上内容制作费用的膨胀速度。在长视频行业集体降本增效的当下，芒果超媒反而陷入“不进则退、进了更难”的成本困局。
无论是会员业务的“量增价不增”、广告业务的“回暖尚需验证”，还是内容电商的“断臂求生”，都在指向同一个深层问题：芒果超媒的增长叙事正在遭遇结构性挑战。
市场并不缺少短期因素来解释这份财报——内容排播节奏带来的季度波动、战略性投入的蓄力期、业务结构调整的阵痛——券商研报也普遍给出“买入”评级，预期2026至2027年归母净利润将恢复至18亿元以上。然而，当“增用户不增收”与“营收增而利润腰斩”成为常态，这些乐观预期能否兑现，最终取决于芒果超媒能否真正解决内容投入与商业回报之间不断扩大的剪刀差。
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