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近日，武汉艾米森生命科技股份有限公司（以下简称“艾米森”）二度向港交所主板递交IPO申请，联席保荐人为建银国际与交银国际。招股书显示，艾米森成立于2015年，公司聚焦DNA甲基化癌症早筛。
此前，公司曾于2025年9月首次递表，后因6个月聆讯期届满失效。此次再度闯关，艾米森交出了营收翻倍、毛利率攀升的成绩单，其中2025年营收1541.9万元，同比增长113.03%，毛利率从56.9%升至78.1%。
然而，在光鲜的增长数据背后，公司2025年净亏损4897.9万元，较2024年扩大26.9%，两年累计亏损近9000万元，且公司表示2026年预计仍将持续亏损，短期盈利无望。作为癌症早筛赛道的头部企业，艾米森手握5项III类医疗器械注册证，覆盖结直肠癌、肝癌等癌种，但在行业遇冷、竞争白热化、商业化受阻的多重压力下，其IPO之路仍充满挑战。
营收翻倍难掩规模短板，亏损扩大、关联交易高企
从财务数据看，艾米森2025年营收实现翻倍增长，但绝对规模仍处于较低水平，全年营收仅1541.9万元，不足2000万元，远低于行业头部企业。对比同行，燃石医学、泛生子、诺辉健康等已上市同赛道企业年度营收普遍在数亿元，艾米森的商业化体量仅为头部企业的零头，尚未进入规模化放量阶段。
值得一提的是，公司2025年营收翻倍，主要得益于2024年9月获批的艾长健、2025年1月获批的艾馨甘与艾思宁三款新产品集中上市，三款产品合计贡献超60%的收入。而作为昔日营收支柱的艾长康，2025年收入同比下降12.4%至457.8万元。公司营收增长高度依赖新产品获批后的短期放量，增长的可持续性仍有待观察。
从利润端看，2024年公司净亏损3863万元，2025年亏损进一步扩大至4897.9万元，同比增幅达26.9%，两年累计亏损8760.9万元，相当于同期营收总和的近4倍。现金流方面，2023-2025年艾米森经营现金流净额分别为-4319万元、-2350.2万元、-2380.6万元，完全依赖外部融资输血。
持续亏损之下，艾米森长期处于“资不抵债”状态，直至IPO前夕才勉强修复。2024年底，公司因2.72亿元赎回负债，录得负资产2159.6万元。直至2025年5月，投资方放弃优先权后，赎回负债转为权益，公司资产净值才堪堪转正。
业务方面，公司高度依赖关联方，招股书显示，2024年武汉艾诺医学实验室为公司第一大客户，贡献收入377.4万元，占当年总收入的52.1%。而艾诺实验室由艾米森创始人、董事长兼总经理张良禄全资持有。
此外，公司第二大客户为第三方医检龙头金域医学，销售额67.4万元，占比9.3%；金域医学大股东梁耀铭，正是艾米森股东苏州金阖的实际控制人。第三大客户为广东凯普生物，销售额37.5万元，占比5.2%，而凯普生物同时是艾米森的股东。2025年公司客户结构有所调整，但关联交易的隐患并未完全消除，公司来自艾诺医学、金域医学的收入占比仍超40%。
除关联交易外，艾米森的客户集中度畸高的问题同样突出。2023-2025年，公司前五大客户收入占比分别为69.3%、73.2%、75.6%，呈逐年上升趋势。营收体量小、客户高度集中、关联交易占比高，公司市场化营收能力或有待验证。
赛道红海叠加治理瑕疵，实控人IPO前套现1200万
从市场情况看，结直肠癌是国内癌症早筛最大的细分市场，2024年市场规模超30亿元，诺辉健康、艾德生物等企业的产品早在2018-2020年就已获批，占据超80%的市场份额，而艾米森的结直肠癌检测产品艾长康2022年才获批，商业化进度明显滞后。
在肝癌、食管癌等领域，泛生子、贝瑞基因等企业的产品已实现规模化销售，艾米森的相关产品2025年才刚上市，同样处于跟随者地位。同时，且公司产品管线相对单一，集中于消化道癌、尿路上皮癌等竞争最激烈的赛道，肺癌等大癌种早筛市场尚无获批产品，在研产品仍处于临床早期。对比燃石医学覆盖8大癌种、世和基因布局10余款早筛产品的布局，艾米森的产品矩阵较为薄弱。
艾米森的发展困境，不仅源于自身财务与业务的短板，还面临着癌症早筛行业整体遇冷的外部压力，而公司自身存在的治理瑕疵、内控不完善等问题，更是为其IPO闯关增添了不确定因素。
从外部行业环境来看，癌症早筛赛道已从曾经的“黄金赛道”跌入资本寒冬。2021年前后，癌症早筛领域备受资本追捧，诺辉健康上市市值峰值达410亿港元，但2024年以来，行业泡沫破裂，多家头部企业遭遇发展危机。诺辉健康2025年因财务造假被港交所强制退市，泛生子累计亏损超55亿元后私有化退市，燃石医学股价长期低于1美元，多次面临退市警告。
同时，行业支付体系的缺位，成为所有企业的共同难题，国家医保局暂不将肿瘤早筛纳入全国医保，仅部分地区有地方医保覆盖，且报销比例低，消费者自付意愿低，2024年国内肝癌、尿路上皮癌早筛渗透率均不足1%，结直肠癌不足3%，市场教育成本高企，而艾米森作为中小规模企业，无力承担大规模市场教育投入，商业化进程或难以突破。
除财务、业务、行业风险外，艾米森的公司治理问题亦不容忽视。招股书披露，2025年6月，即在公司首次递表前3个月，实控人、创始人张良禄通过股权转让套现1200万元，且其控制的企业尚欠公司800万元款项未归还，在公司资金缺口巨大、亟需资金投入研发与运营的关键节点，实控人未增持反而套现，且占用公司资金，这种行为在拟IPO企业中极为罕见。
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