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来源：机构之家
4月29日晚间，中国人寿（601628.SH / 02628.HK）交出了一份颇为分化的一季度成绩单：营业收入932.91亿元，同比下降15.3%，归母净利润195.05亿元，同比下降32.3%；新业务价值（VNB）同比猛增75.5%，在五家A股上市险企中以断层式优势领跑。
来源：中国人寿2026年一季报
利润降三成，价值增七成半。这组乍看矛盾的数据，恰好折射出当前头部险企在权益市场大幅震荡与负债端深度转型之间的复杂处境。
利润降幅市场早有预期
市场对国寿利润下降早有预期。方正证券4月15日发布的《保险1Q26业绩前瞻》研报中，已将国寿一季度归母净利润增速预测压低至-35.6%。最终-32.3%的实际降幅，基本落于市场预判区间之内。
来源：方正证券研报
公司在季报中给出了两点解释：一是2025年同期基数较高，二是报告期末时点部分权益投资市值波动。
来源：中国人寿2026年一季报
两点解释均有充分的数据支撑。所谓“高基数”，是指2025年一季度国寿归母净利润高达288亿元——彼时正值权益市场回暖，险企投资收益大增。而在刚刚过去的一季度，上证指数累计下跌1.9%，沪深300下挫3.9%，恒生指数亦跌3.3%。大盘普跌，以公允价值计量的权益资产市值随之缩水，自然直接拖累利润表。
这一逻辑并非国寿独有。五家A股上市险企一季度合计净利润698.8亿元，同比减少16.98%：新华保险逆势增长10.5%，太保增长4.3%，平安、国寿、人保三家均录得不同程度下滑。
“受地缘冲突、市场震荡等因素影响，新会计准则口径下的权益资产收益阶段性承压。4月以来，资本市场企稳回升，预计投资收益将会明显改善。”中国人保在业绩分析中如此表述。
这里还有一个技术性因素不容忽视。近两年上市险企积极响应中长期资金入市号召，持续加大权益资产配置力度。同时，在新金融工具会计准则框架下，不少权益资产被归入“以公允价值计量且其变动计入当期损益”（FVTPL）类别，市值波动即时反映于利润表。这使权益仓位本就处于高位的险企，利润面对市场波动的敏感性被显著放大。
国寿总裁利明光此前曾就此做出过精辟论断：“当前寿险公司大部分投资资产和保险合同负债需按当前市场价值计量，市场价值变化会反映在利润表或资产负债表上，因此净利润和净资产随市场波动而出现变化。周期越短，受到波动的影响越大。”
换言之，在新准则下，季度利润波动并非异常，而是常态。对寿险公司经营质地的判断，需要拉长观察周期。
新业务价值跃升：储蓄搬家与结构转型
如果说净利润降三成体现的是资产端的短期扰动，那么新业务价值涨七成半，则折射出负债端正在发生的深层变化。
75.5%的VNB增速不仅大幅跑赢同业（新华保险增长24.7%，人保寿险增长21%，平安寿险及健康险增长20.8%，太保寿险增长9.6%），更超出此前多家券商的上限预估。东吴证券曾给出52.2%的乐观预测，国泰海通也仅预判50.2%。
VNB的暴增，首先建立在保费规模扩张之上。一季度国寿总保费达3584.78亿元，同比增长1.1%。更值得关注的是结构：长险新单保费856.60亿元，同比大增29.9%，增速创2017年以来同期新高；其中首年期交保费更大涨41.4%，十年期及以上首年期交保费占比较上年同期提升4.4个百分点。
新业务价值的另一大驱动力，来自负债成本的持续压降。
季报披露，浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比已超过90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降。在利率持续走低的宏观环境下，降低刚兑成分、以分红险等浮动收益型产品承接客户需求，正成为头部寿险公司不约而同的战略重心。
此外，新业务价值普遍高增长还得益于“存款搬家”趋势下的储蓄需求释放，在低利率环境中，居民储蓄持续向保险产品迁移。方正证券亦指出，“在低利率环境下客户储蓄需求将持续旺盛，在资产荒的大背景下，保险依然是普通人最坚实的护城河。”
偿付能力稳健，个险队伍止跌回升
在利润波动之外，一季报还有两个不容忽视的亮点。
一是风险底线稳固。截至一季度末，国寿核心偿付能力充足率156.87%，综合偿付能力充足率202.31%，已连续30个季度保持A类风险综合评级。
二是销售队伍在连续多年深度调整后初现企稳迹象。截至一季度末，公司总销售人力64.4万人，其中个险销售人力59.4万人，较上年末实现增长，规模稳居行业首位。绩优人力、优增人力同比提升明显。队伍止跌回升，意味着数年来的代理人大清虚和专业化转型，正在进入一个新的平衡点。
单季净利润下降32%，资本市场反应可以理解。但回到经营逻辑本身：一家以长期价值为经营核心的寿险公司，一个季度的多空博弈，远远不足以动摇其发展根基。
中国人寿A股走势；来源：同花顺
国寿将2026年定义为“十五五”开局之年，提出“积极做好金融‘五篇大文章’，持续深化资产负债联动，提升长周期、跨周期经营管理能力”。在资产端降波动、负债端优结构、渠道上稳队伍、运营端控风险，这四重逻辑共同勾勒出其当下的战略轮廓。
回顾2025年全年，国寿归母净利润1540.78亿元，同比增长44.1%，创历史新高；新业务价值增速超35%，同为近八年最好水平。放在更长的周期里看，一个季度的波动更像是长期进程中的阶段性颠簸。
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