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业绩回顾
2025业绩低于我们预期,1Q26符合市场预期
公司公布2025年业绩:2025年公司收入654.92亿元,同比-29.18%;归母净利润亏损68.82亿元,由盈转亏,低于我们预期,主要受组件交付价格下降以及行业竞争影响。1Q26收入122.48亿元,同比-11.52%;归母净利润亏损13.50亿元,同比收窄2.85%;扣非归母净利润亏损14.14亿元,符合市场预期。
发展趋势
1Q26毛利率边际修复,产品结构升级成为盈利改善关键。2025年公司盈利端阶段性承压,进入1Q26,公司毛利率修复,经营底部已有改善迹象。我们认为后续更应关注高功率产品占比提升、海外高价值市场占比改善及单位成本下降。1Q26公司640W以上高功率产品出货占比已提升至25%,全年目标提升至60%以上,高功率产品溢价兑现将推动组件盈利进一步修复。
银包铜与TOPCon3.0推进落地,降本增效路径更加清晰。公司高功率产品TigerNeo3.0进入量产阶段,较传统产品具备一定溢价能力;公司推进银包铜技术,未来正反面全面应用后降本空间有望扩大。随着银包铜技术在2026年逐步规模化生产,我们认为公司有望在银价高位下对冲成本压力,巩固路线成本优势。
储能业务放量确定性提升,有望成为第二增长曲线。2025年公司储能系统出货5.2GWh,2026Q1出货1.42GWh,同比高增373%,公司已签订单及高潜订单合计超过10GWh,支撑出货目标支撑。公司预计2026年储能毛利率约15%,储能业务能支持公司依托光伏客户渠道,将组件、储能和系统解决方案打包,进一步切入高增长场景,降低对单一组件周期的依赖。
盈利预测与估值
考虑到行业周期,原料成本与政策等影响,我们下调盈利预测,对应2026/2027预测归母净利润下调82.5%/15.3%至1.1亿元/20.8亿元。考虑到行业周期与公司作为行业龙头的技术和海外订单优势,维持跑赢行业评级,下调目标价10.0%至9.00元,估值切换至2027年,对应2027年43.2倍市盈率,较当前股价有35.3%的上行空间。当前股价对应2027年32.8倍市盈率。
风险
市场需求不及预期,技术迭代风险,贸易与政策风险。
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评论列表(3条)
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